Cuốn sách “Chính Sách Tiền Tệ Thế Kỷ 21” là một tác phẩm quan trọng dành cho bất kỳ ai muốn hiểu về vai trò của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (FED) trong việc định hình nền kinh tế toàn cầu. Được viết bởi Ben S. Bernanke, cựu Chủ tịch FED, cuốn sách mang đến cho người đọc một cái nhìn tổng quan về lịch sử, chiến lược và những thách thức mà FED phải đối mặt trong suốt 70 năm qua.
Cuốn sách được chia thành 4 phần:
- Lịch sử chống lạm phát và khủng hoảng: Phần này thảo luận về cách FED chiến đấu với lạm phát trong thập niên 60-80 và giai đoạn bùng nổ kinh tế thập niên 90.
- Khủng hoảng tài chính toàn cầu và Đại Suy thoái: Phần này tập trung vào những thách thức của FED trong thiên niên kỷ mới, bao gồm suy thoái 2001, giảm phát 2003, Khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2008 và Đại Suy thoái 2009.
- Từ nâng lãi suất đến đại dịch Covid-19: Phần này phân tích chiến lược của FED từ sau thời Bernanke (2014) đến đại dịch Covid-19, bao gồm các chính sách nâng lãi suất, chính sách tiền tệ trung lập, nỗ lực đảm bảo tính độc lập của FED, và những biến động dưới thời Jay Powell.
- Tương lai phía trước: Phần này đánh giá lại các công cụ mà FED đã áp dụng, đề xuất các phương án và công cụ mới để xây dựng chính sách hiệu quả hơn, thảo luận về vai trò của chính sách tiền tệ trong việc duy trì ổn định tài chính, và khẳng định tính độc lập và vai trò của FED trong xã hội.
Cuốn sách “Chính Sách Tiền Tệ Thế Kỷ 21” cung cấp nhiều thông tin giá trị cho các nhà kinh tế, nhà đầu tư, sinh viên và bất kỳ ai quan tâm đến cách thức hoạt động của hệ thống tài chính toàn cầu.
► Sách khác bạn cũng sẽ thích:
Chính sách tiền tệ thế kỷ 21 xem xét Fed – cơ quan quản lý chính sách tiền tệ Mỹ của hiện tại và tương lai chủ yếu thông qua lăng kính lịch sử, nhằm giúp người đọc hiểu được Fed đã làm thế nào để đạt được vị trí như ngày nay, học được gì từ những thách thức đa dạng phải đối mặt, và có thể phát triển như thế nào trong tương lai.
Được viết bởi Ben S. Bernanke – người giữ chức Chủ tịch Fed từ năm 2006 đến năm 2014, cuốn sách mang đến cái nhìn tổng quan về quá trình hoạch định chính sách của Fed trong 70 năm qua, cho thấy những thay đổi trong nền kinh tế đã thúc đẩy những đổi mới của Fed như thế nào cũng như những thách thức mới mà Fed phải đối mặt, bao gồm: lạm phát quay trở lại, tiền điện tử, rủi ro bất ổn tài chính gia tăng và các mối đe dọa đối với tính độc lập của tổ chức này.
Ngoài việc giải thích các công cụ hoạch định chính sách mới của hệ thống ngân hàng trung ương, cuốn sách còn kể về những khoảnh khắc kịch tính mà với đó, các quyết định của Fed dưới triết lý của những người từng chèo lái tổ chức này – đã tạo nên nhiều tác động đáng kể. Sách gồm 4 phần:
1. Sự tăng giảm của lạm phát: bàn về các chiến lược ứng phó của Fed trước Đại Lạm Phát (thập niên 60-80 thế kỷ 20) và giai đoạn bùng nổ 1990.
2. Khủng hoảng tài chính toàn cầu và Đại Suy thoái: bàn về những thách thức của thiên niên kỷ mới, trong đó có suy thoái 2001, giảm phát 2003, Khủng hoảng tài chính toàn cầu (2007-2008) và Đại Suy thoái (2009).
3. Từ nâng lãi suất đến đại dịch Covid-19: bàn về chiến lược của Fed từ sau thời Bernanke (2014) đến đại dịch Covid-19, gồm các chính sách nâng lãi suất, chính sách tiền tệ trung lập, nỗ lực đảm bảo tính độc lập của Fed và các biến động dưới thời Jay Powell, và chiến lược ứng phó khủng hoảng trong thời kỳ đại dịch Covid-19.
4. Tương lai phía trước: đánh giá lại các công cụ mà Fed đã áp dụng, bàn về các phương án & công cụ mới để xây dựng chính sách hiệu quả, mạnh mẽ hơn, vai trò của chính sách tiền tệ trong việc duy trì ổn định tài chính, về tính độc lập và vai trò của Fed trong xã hội.
Những đánh giá thành công hay thất bại và những bài học trong chính sách tiền tệ của Mỹ trong 70 năm qua từ một chuyên gia như Bernanke chắc chắn là những kiến thức quý báu cho các nhà hoạch định chính sách và các nhà nghiên cứu kinh tế trên thế giới. Hơn thế, người đọc còn học được từ trong cuốn sách này những bài học về lãnh đạo trong những tình huống khó khăn, về các lựa chọn mà những nhà làm chính sách phải đưa ra trong bối cảnh thông tin không đầy đủ.
Đánh giá bởi bạn Cao Minh Hau
—
Giới thiệu
VÀO NGÀY 29 THÁNG 1 NĂM 2020, JAY POWELL bước nhanh lên bục để bắt đầu cuộc họp báo đầu tiên trong năm thứ ba làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. Ông mở một tập tài liệu màu trắng, ngước lên chào tạm biệt các phóng viên đang tập trung, rồi cúi xuống đọc bài phát biểu đã chuẩn bị sẵn của mình. Thái độ của anh ấy rất trầm tĩnh, gần như ủ rũ. Nhưng thông điệp của ông rất lạc quan: Nền kinh tế Mỹ đã bước vào năm thứ 11 với tốc độ tăng trưởng kỷ lục, tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp nhất trong nửa thế kỷ và những người làm công việc lương thấp đang được tăng lương sau nhiều năm trì trệ. Căng thẳng thương mại từng làm rung chuyển thị trường tài chính trong hai năm qua đã giảm bớt và tăng trưởng toàn cầu dường như đang ổn định.
Nhân tiện, ông lưu ý “những điều không chắc chắn” ảnh hưởng đến triển vọng kinh tế, “bao gồm cả những điều do virus Corona mới gây ra”. Câu hỏi tiếp theo về virus, từ Donna Borak của CNN, phải đến phút thứ 21 của cuộc họp báo kéo dài 54 phút. Vào thời điểm đó, chỉ có một số trường hợp được báo cáo bên ngoài Trung Quốc. Powell thận trọng thừa nhận rằng virus này là “một vấn đề rất nghiêm trọng” có thể gây ra “một số gián đoạn đối với hoạt động ở Trung Quốc và có thể trên toàn cầu”.
Năm tuần sau, vào ngày 3 tháng 3, Powell bước lên bục tương tự và với giọng điệu bình tĩnh tương tự, đọc một tuyên bố đen tối hơn nhiều cho các phóng viên. Ông bày tỏ sự cảm thông với những người mà virus đã gây hại trên khắp thế giới, lưu ý rằng nó đã làm gián đoạn nền kinh tế của nhiều quốc gia và dự đoán rằng các biện pháp ngăn chặn virus “chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế cả trong và ngoài nước trong một thời gian”. Ông cho biết Fed đang cắt giảm lãi suất “để giúp nền kinh tế vững mạnh trước những rủi ro mới”. Anh ấy gợi ý về nhiều điều sắp tới. Tình hình thế giới đã thay đổi đáng kể – và chính sách của Fed cũng thay đổi theo đó.
Trong khoảng thời gian từ các cuộc họp báo ngày 29 tháng 1 đến ngày 3 tháng 3, virus này đã phát triển từ một vấn đề cục bộ thành một cuộc khủng hoảng toàn cầu mới chớm nở. Các trường hợp được báo cáo về căn bệnh mà sau này được gọi là COVID-19 đã tăng từ dưới 10.000, hầu hết ở Trung Quốc, lên hơn 90.000 trên toàn thế giới. Ý đã cách ly các thị trấn ở vùng Lombardy và Iran đã báo cáo số ca nhiễm bệnh gia tăng. Tại Hoa Kỳ, ca tử vong đầu tiên do virus được báo cáo vào ngày 29 tháng 2—một người đàn ông ở độ tuổi 50, gần Seattle. Từ đó, số ca nhiễm và tử vong ở Hoa Kỳ tăng theo cấp số nhân, đe dọa làm quá tải các hệ thống chăm sóc sức khỏe ở Thành phố New York và các điểm nóng khác.
Trong khi đó, nỗi lo sợ về vi rút đã gây ra tuần tồi tệ nhất trên thị trường tài chính Hoa Kỳ kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2007– 2009, báo hiệu những khó khăn phía trước đối với nền kinh tế. Chỉ số công nghiệp trung bình Dow Jones, vốn đã đạt mức cao kỷ lục hồi đầu tháng, đã giảm hơn 12% trong tuần kết thúc vào ngày 28 tháng 2. Vào tháng 3, tình trạng hỗn loạn lan sang thị trường trái phiếu. Ngay cả những người bán chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ cực kỳ an toàn cũng gặp khó khăn trong việc tìm kiếm người mua, những người tỏ ra không mấy quan tâm đến việc nắm giữ bất cứ thứ gì khác ngoài tiền mặt. Thị trường tín dụng tư nhân, nơi các tập đoàn, người mua nhà, chính quyền tiểu bang và địa phương vay mượn, có nguy cơ đóng băng hoàn toàn khi những người cho vay và nhà đầu tư vật lộn với sự bất ổn do virus Corona gây ra. Trên thực tế, cuộc tấn công hoảng loạn của thị trường đã báo trước tổn thương kinh tế. Với việc các doanh nghiệp và trường học đóng cửa, tự nguyện hoặc do chính quyền địa phương áp đặt, hoạt động kinh tế bị thu hẹp với tốc độ chưa từng thấy. Vào tháng 2 năm 2020, sau một thời gian dài phục hồi sau cuộc Đại suy thoái, chỉ có 3,5% lực lượng lao động thất nghiệp. Hai tháng sau, vào tháng 4, tỷ lệ thất nghiệp chính thức đứng ở mức 14,8%, một mức tăng gây sốc có thể đã đánh giá thấp thiệt hại đối với thị trường lao động. Hơn 20 triệu việc làm đã bị mất trong tháng 4, mức giảm lớn nhất được ghi nhận kể từ khi chuỗi dữ liệu bắt đầu vào năm 1939. Ủy ban Xác định Chu kỳ Kinh doanh của Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia, cơ quan phân xử thời điểm suy thoái và mở rộng, sẽ tính ngày muộn hơn thời điểm bắt đầu cuộc suy thoái do đại dịch đến tháng Hai.
Từng giữ chức chủ tịch Fed trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007–2009, tôi phần nào hiểu được những căng thẳng mà Powell và các đồng nghiệp của ông tại Fed đang phải trải qua. Tuy nhiên, không giống như cuộc khủng hoảng mà chúng ta phải đối mặt hàng chục năm trước đó – kéo dài gần hai năm – cuộc khủng hoảng này dường như xảy ra cùng một lúc. Dựa trên nguyên tắc tốt hơn là nên vượt qua khủng hoảng khi có thể, Fed Powell đã nhanh chóng thực hiện một loạt hành động đáng chú ý để xoa dịu tình trạng hỗn loạn tài chính và bảo vệ nền kinh tế. Họ đưa mục tiêu lãi suất ngắn hạn của mình xuống gần bằng 0 và hứa sẽ giữ mục tiêu này ở đó trong thời gian cần thiết.
Để giúp khôi phục hoạt động bình thường trên thị trường tiền tệ và thị trường nợ Kho bạc, họ đã cho các công ty tài chính thiếu tiền mặt vay và mua trái phiếu Kho bạc cũng như chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp trị giá hàng trăm tỷ USD trên thị trường mở. Nó khôi phục các chương trình thời kỳ khủng hoảng tài chính để hỗ trợ thị trường tín dụng tiêu dùng và kinh doanh. Làm việc với các ngân hàng trung ương nước ngoài, nó đảm bảo cho thị trường toàn cầu có đủ nguồn cung đô la, đồng tiền dự trữ của thế giới. Và cuối cùng họ sẽ hứa sẽ tiếp tục mua chứng khoán quy mô lớn – một chính sách được gọi là nới lỏng định lượng – cho đến khi các điều kiện kinh tế được cải thiện đáng kể.
Tất cả những biện pháp đó đều được rút ra từ một cẩm nang được phát triển trong cuộc khủng hoảng 2007-2009. Nhưng Fed Powell không dừng lại ở đó. Nó đã làm việc với Quốc hội và Bộ Tài chính để thiết lập các chương trình mới nhằm hỗ trợ thị trường trái phiếu doanh nghiệp và thành phố, đồng thời tài trợ các khoản vay ngân hàng cho các doanh nghiệp cỡ trung bình và các tổ chức phi lợi nhuận. Và vào tháng 8 năm 2020, họ đã công bố những thay đổi quan trọng đối với khuôn khổ hoạch định chính sách tiền tệ—kết quả của một quá trình bắt đầu trước khi đại dịch xảy ra—nhằm mục đích làm cho chính sách trở nên mạnh mẽ hơn khi lãi suất đã ở mức thấp. Trong những tháng tiếp theo, nó đã bổ sung thêm cách tiếp cận tiền tệ của mình bằng cách đưa ra lời hứa rõ ràng hơn về việc giữ lãi suất ở mức thấp trong thời gian cần thiết.
Tất nhiên, Cục Dự trữ Liên bang không thể làm gì để tác động đến diễn biến của virus, nguồn gốc cuối cùng của cuộc khủng hoảng. Nó cũng không thể đánh thuế và chi tiêu để hỗ trợ người dân và doanh nghiệp bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi căn bệnh này như chính quyền và Quốc hội đã làm. Nhưng nó có thể sử dụng cả chính sách tiền tệ và quyền hạn cho vay của mình để mang lại sự ổn định cho hệ thống tài chính, điều hòa dòng tín dụng cho nền kinh tế, hỗ trợ chi tiêu của người tiêu dùng và doanh nghiệp, đồng thời thúc đẩy tạo việc làm. Khi làm như vậy, nó sẽ đóng một vai trò quan trọng trong việc kết nối nền kinh tế với sự phục hồi sau đại dịch.
Như tôi thường nhận xét khi lãnh đạo Fed, chính sách tiền tệ không phải là thuốc chữa bách bệnh. Nhưng vấn đề tiền bạc là rất nhiều. Và, như phản ứng của Powell Fed đối với đại dịch minh họa, chính sách tiền tệ trong thế kỷ 21 – và ngân hàng trung ương nói chung – đã được xác định bởi sự đổi mới và thay đổi đáng chú ý. Những hành động đa dạng và sâu rộng của Fed trong thời kỳ đại dịch cũng như tốc độ quyết định và công bố chúng dường như là điều không thể tưởng tượng được – không chỉ đối với Fed của những năm 1950 và 1960, do nhà lãnh đạo Fed hiện đại đầu tiên, William McChesney Martin làm chủ tịch. Jr., mà thậm chí cả Fed của những năm 1990, được lãnh đạo bởi một trong những thống đốc ngân hàng trung ương có ảnh hưởng nhất trong lịch sử, Alan Greenspan. Như chính Powell đã thừa nhận, “Chúng tôi đã vượt qua rất nhiều ranh giới đỏ mà trước đây chưa từng vượt qua”.
Mục đích của cuốn sách này là giúp người đọc hiểu Cục Dự trữ Liên bang, cơ quan quản lý chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ, đã đạt được như ngày hôm nay như thế nào, họ đã học được gì từ những thách thức đa dạng mà họ phải đối mặt và nó có thể phát triển như thế nào trong tương lai. Mặc dù bài viết của tôi tập trung vào Fed, ngân hàng trung ương mà tôi biết rõ nhất, nhưng tôi cũng rút ra kinh nghiệm của các ngân hàng trung ương lớn khác, những ngân hàng này đã phải đối mặt với nhiều thách thức tương tự và đã có những đổi mới quan trọng của riêng mình. Tôi hy vọng cuốn sách này sẽ hữu ích cho các nhà kinh tế đồng nghiệp của tôi và các sinh viên của họ, nhưng tôi đã cố gắng làm cho nó có thể tiếp cận được với bất kỳ ai quan tâm đến chính sách kinh tế, tài chính hoặc ngân hàng trung ương. Như vai trò của Powell Fed trong cuộc khủng hoảng đại dịch đã rõ ràng, việc đánh giá cao các mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang cũng như các công cụ và chiến lược mà Cục Dự trữ Liên bang sử dụng để đáp ứng các mục tiêu đó là điều cần thiết để hiểu về nền kinh tế toàn cầu đương đại.
ỐNG KÍNH LỊCH SỬ
Cuốn sách này xem xét Cục Dự trữ Liên bang ngày nay (và ngày mai) chủ yếu qua lăng kính lịch sử. Đó là cách tôi đến với chủ đề này và tôi không thấy có cách nào khác để hiểu hoàn toàn các công cụ, chiến lược và thông tin liên lạc của Fed đã phát triển như thế nào cho đến ngày nay.
Cuộc trò chuyện của tôi khi còn là nghiên cứu sinh tại Viện Công nghệ Massachusetts (MIT) vào cuối những năm 1970 đã khơi dậy sự quan tâm của tôi đối với chính sách tiền tệ. Tôi đến gặp một giáo sư trẻ, Stanley Fischer – lúc đó là một ngôi sao học thuật đang lên, sau này là thống đốc Ngân hàng Israel và phó chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang – để xin lời khuyên về đề tài luận văn. Stan, người sau này trở thành cố vấn và cố vấn của tôi, đã đưa cho tôi cuốn sách 860 trang Lịch sử tiền tệ Hoa Kỳ, 1867–1960, của Milton Friedman và Anna Schwartz.
“Đọc cái này đi,” Stan nói. “Nó có thể làm bạn chán chết. Nhưng nếu nó khiến bạn hứng thú, bạn có thể cân nhắc học kinh tế tiền tệ.”
Cuốn sách đã mê hoặc tôi. Nó khiến tôi quan tâm không chỉ đến kinh tế tiền tệ mà còn đến nguyên nhân của cuộc Đại suy thoái những năm 1930, một chủ đề mà tôi thường xuyên nhắc đến trong các bài viết học thuật của mình. Như Friedman và Schwartz đã chỉ ra, các học thuyết lỗi thời và sự hiểu biết sai lầm của các ngân hàng trung ương về nền kinh tế đã đóng một vai trò quan trọng trong thập kỷ thảm họa đó, chứng tỏ sức mạnh của các ý tưởng trong việc định hình các sự kiện. Theo tinh thần của Friedman và Schwartz, cuốn sách này sử dụng lịch sử để giải thích sự phát triển trong các chính sách và vai trò của Fed trong nền kinh tế. Và vì Friedman và Schwartz đã bỏ lại lịch sử của họ trong những thập kỷ sau Thế chiến thứ hai, thời kỳ ngay sau chiến tranh dường như là nơi thích hợp để bắt đầu câu chuyện này. Học những bài học về lịch sử của Fed cũng giúp chúng ta chuẩn bị cho việc suy đoán về tương lai, như tôi đã làm trong phần cuối của cuốn sách.
Quả thực, theo nhiều cách, những năm 1950 và đầu những năm 1960 đánh dấu sự khởi đầu của ngân hàng trung ương hiện đại. Vào thời điểm đó, Fed không còn bị ràng buộc bởi tiêu chuẩn vàng của những năm 1920 và 1930, hay bởi trách nhiệm đảm nhận trong Thế chiến thứ hai là giúp tài trợ cho các khoản nợ thời chiến bằng cách giữ lãi suất ở mức thấp. Đó cũng là thời điểm mà những ý tưởng của nhà kinh tế học người Anh John Maynard Keynes ngày càng có ảnh hưởng lớn ở Hoa Kỳ. Keynes qua đời năm 1946, nhưng những người theo ông đã xây dựng dựa trên các tác phẩm thời kỳ Suy thoái của ông để nêu bật tiềm năng của các chính sách kinh tế vĩ mô, bao gồm cả chính sách tiền tệ, trong việc chống suy thoái và kiểm soát lạm phát. Cái gọi là kinh tế học Keynes, dưới hình thức hiện đại hóa, vẫn là mô hình trung tâm tại Fed và các ngân hàng trung ương khác.
Thập niên 1960 cũng chứng kiến sự khởi đầu của một trong những sự kiện kinh tế đau thương nhất trong lịch sử Hoa Kỳ thời hậu chiến, cũng như một trong những thất bại rõ rệt trong việc hoạch định chính sách kinh tế – cái mà ngày nay chúng ta gọi là Đại lạm phát. Cho đến khi bị Fed của Paul Volcker chinh phục (với cái giá phải trả là mất việc làm) vào những năm 1980, cuộc Đại lạm phát đã đe dọa sự ổn định kinh tế và thậm chí chính trị của Hoa Kỳ. Những gì các nhà hoạch định chính sách đã học được hoặc nghĩ rằng họ đã học được từ cuộc Đại lạm phát đã định hình sự phát triển của chính sách tiền tệ và tiếp tục định hình nó cho đến tận ngày nay.
DỰ TRỮ LIÊN BANG: MỘT SỐ THÔNG TIN CƠ BẢN
Để đặt nền tảng, tôi sẽ phác họa ở đây một số lịch sử ban đầu của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ và cung cấp thông tin cơ bản về Fed —cấu trúc của nó, cách thức điều hành và cách thức thực hiện các quyết định chính sách tiền tệ của mình. Sau đó, tôi sẽ xem trước các yếu tố quan trọng mà cuốn sách này sẽ tranh luận, đã định hình Fed hiện đại và thúc đẩy những thay đổi đáng chú ý trong các công cụ và chính sách của tổ chức này trong những thập kỷ gần đây.
Những năm đầu
Nước Mỹ có truyền thống dân túy mạnh mẽ, và những người theo chủ nghĩa dân túy – từ Tổng thống Andrew Jackson cho đến gần đây hơn là các thành viên của Đảng Trà và Chiếm Phố Wall – luôn phản đối việc tập trung quyền lực vào tài chính và chính phủ. Ảnh hưởng của chủ nghĩa dân túy giúp giải thích tại sao Hoa Kỳ thiếu một ngân hàng trung ương vững mạnh cho đến khi Cục Dự trữ Liên bang được thành lập vào năm 1913, muộn hơn nhiều nền kinh tế tiên tiến khác (Ngân hàng Anh có từ năm 1694, ngân hàng trung ương Thụy Điển thậm chí còn sớm hơn). Alexander Hamilton – Bộ trưởng Tài chính đầu tiên của đất nước và là một nhà hiện đại hóa hiểu rằng nước Mỹ một ngày nào đó sẽ trở thành cường quốc công nghiệp và tài chính – đã thành lập ngân hàng trung ương vào năm 1791, nhưng chỉ vấp phải sự phản đối gay gắt của Thomas Jefferson và James Madison, những người có quan điểm thiên về mục vụ hơn. tầm nhìn cho nền kinh tế Mỹ Điều lệ của Ngân hàng Đầu tiên của Hoa Kỳ thuộc Hamilton được phép hết hiệu lực vào năm 1811 sau một cuộc bỏ phiếu sít sao của Quốc hội. Một nỗ lực khác nhằm thành lập một ngân hàng trung ương, Ngân hàng Thứ hai của Hoa Kỳ, cũng bị thất bại khi, vào năm 1832, Tổng thống Jackson – người không tin tưởng vào các ngân hàng nói chung và có mối thù với lãnh đạo của Ngân hàng Thứ hai, Nicholas Biddle – đã phủ quyết việc Quốc hội gia hạn điều lệ của ngân hàng này. (Thật trớ trêu khi hình ảnh của Jackson vẫn còn trên tờ tiền 20 đô la của Cục Dự trữ Liên bang. Anh ấy sẽ phản đối.)
Môi trường chính trị của Kỷ nguyên Tiến bộ, từ khoảng những năm 1890 đến những năm 1920, thuận lợi hơn cho việc thành lập ngân hàng trung ương. Tổng thống Woodrow Wilson đã làm được điều đó bằng cách ký Đạo luật Dự trữ Liên bang vào ngày 23 tháng 12 năm 1913. Phù hợp với quan điểm tiến bộ thời bấy giờ, ủng hộ các chính sách hợp lý, khoa học để cải thiện nền kinh tế, Hệ thống Dự trữ Liên bang mới có mục đích giám sát và giúp ổn định nền kinh tế Mỹ. hệ thống ngân hàng được quản lý lỏng lẻo và thường xuyên bị rối loạn chức năng. Hệ thống ngân hàng Mỹ thế kỷ 19 đã bị ảnh hưởng bởi tình trạng tháo chạy và hoảng loạn thường xuyên, hầu như luôn gắn liền với các cuộc suy thoái, một số trong đó khá nghiêm trọng. Cơn hoảng loạn năm 1907—kết thúc nhờ sự can thiệp của nhà tài chính nổi tiếng J. Pierpont Morgan và các đồng minh của ông, chứ không phải chính phủ—là giọt nước tràn ly. Quốc hội ngày càng quyết tâm xem xét lại ý tưởng về một ngân hàng trung ương.
Ngân hàng Anh, ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới vào thời điểm đó, đã đưa ra một mô hình. Nó có hai trách nhiệm chính. Đầu tiên, nó quản lý nguồn cung tiền của Vương quốc Anh phù hợp với tiêu chuẩn vàng. Đồng bảng Anh, giống như các loại tiền tệ chính khác, có giá trị cố định tính theo vàng và Ngân hàng đã điều chỉnh lãi suất ngắn hạn để đảm bảo giá trị vàng của đồng bảng Anh vẫn ổn định. Thứ hai, và đặc biệt có liên quan đến Hoa Kỳ, nó đóng vai trò là người cho vay cuối cùng trong các cuộc chạy đua và hoảng loạn. Nếu người gửi tiền mất niềm tin vào các ngân hàng Anh hoặc các công ty tài chính khác và xếp hàng rút tiền, Ngân hàng Trung ương Anh sẵn sàng cho các ngân hàng vay số tiền họ cần để trả cho người gửi tiền, lấy các khoản vay và các tài sản khác của ngân hàng làm tài sản thế chấp. Chừng nào ngân hàng về cơ bản còn có khả năng thanh toán, các khoản vay của Ngân hàng Trung ương Anh sẽ cho phép ngân hàng tiếp tục mở cửa và tránh phải bán tháo tài sản của mình với giá hời. Do đó, Vương quốc Anh đã tránh được mô hình khủng hoảng tài chính và bất ổn kinh tế tái diễn từng gây khó khăn cho Hoa Kỳ vào những năm 1800 và đầu những năm 1900.
Giống như Ngân hàng Anh, Cục Dự trữ Liên bang mới được thành lập được giao những vai trò quan trọng trong việc quản lý nguồn cung tiền (theo quy định của Bản vị vàng) và đóng vai trò là người cho vay cuối cùng đối với các ngân hàng chọn tham gia Hệ thống Dự trữ Liên bang – cái gọi là các ngân hàng thành viên. Vì chỉ các ngân hàng có khả năng thanh toán mới đủ điều kiện vay từ Fed nên ngân hàng trung ương mới cũng được trao quyền kiểm tra sổ sách của các ngân hàng thành viên, quyền mà ngân hàng này chia sẻ với Cơ quan Kiểm soát Tiền tệ (được thành lập trong Nội chiến để giám sát các ngân hàng được cấp phép trên toàn quốc) và quản lý nhà nước. cơ quan quản lý ngân hàng (người giám sát các ngân hàng được nhà nước cấp phép). Cho đến ngày nay, chính sách tiền tệ, giám sát ngân hàng và ứng phó với các mối đe dọa đối với sự ổn định tài chính là những mô tả khá hay về trách nhiệm chính của Fed.
Đã có một cuộc tranh luận đang diễn ra về việc liệu ngân hàng trung ương mới sẽ được quản lý từ Washington (như được hầu hết các chủ ngân hàng ủng hộ) hay theo cách phi tập trung hơn để trao quyền lực lớn hơn cho các chi nhánh khu vực của ngân hàng trung ương (mô hình được nông dân miền Trung Tây và những người khác ưa thích). người lo sợ sức mạnh tập trung của lợi ích tài chính phương Đông). Wilson ủng hộ một thỏa hiệp: Hệ thống Dự trữ Liên bang sẽ bao gồm cả Hội đồng Thống đốc ở Washington với quyền giám sát chung và tối đa 12 Ngân hàng Dự trữ Liên bang khu vực, mỗi ngân hàng có quyền tự chủ đáng kể, đặt tại các thành phố lớn trên khắp đất nước. Các thành phố đã vận động để trở thành địa điểm của Ngân hàng Dự trữ, cuối cùng được thành lập ở Boston, New York, Philadelphia, Cleveland, Richmond, Atlanta, Chicago, St. Louis, Minneapolis, Kansas City, Dallas và San Francisco. Ngày nay, những thành phố này vẫn là địa điểm của các Ngân hàng Dự trữ, bất chấp sự chuyển dịch về phía tây của hoạt động kinh tế kể từ khi Fed được thành lập. (Khu vực Fed San Francisco hiện bao gồm hơn 1/5 hoạt động kinh tế của Hoa Kỳ.)
Đại suy thoái
Nền kinh tế Mỹ thịnh vượng một cách cân bằng trong 15 năm đầu tiên của Fed, nhưng vào năm 1929, thế giới bước vào thời kỳ suy thoái toàn cầu. Nguồn gốc của cuộc Đại suy thoái rất phức tạp, nhưng chế độ bản vị vàng quốc tế, vốn đã được khôi phục sau khi bị hầu hết các quốc gia đình chỉ trong Thế chiến thứ nhất, là nguyên nhân chính. Chiến tranh đã đi kèm với lạm phát đáng kể, khi tài chính của chính phủ các nước tham chiến sụp đổ và tình trạng thiếu hụt các mặt hàng quan trọng tăng lên gấp bội. Khi các quốc gia quay trở lại chế độ bản vị vàng sau chiến tranh, thiết lập lại mối liên hệ giữa cung tiền và lượng vàng sẵn có, điều hiển nhiên là không có đủ vàng trên thế giới và cũng không được phân phối đủ đồng đều giữa các quốc gia để duy trì. giá hàng hóa và dịch vụ ở mức mới, cao hơn.
Một giải pháp có thể là giảm giá trị chính thức của tiền tệ so với vàng, cho phép vàng sẵn có hỗ trợ cung tiền và mức giá cao hơn, nhưng ở nhiều quốc gia, việc phá giá tiền tệ được coi là không phù hợp với tinh thần của bản vị vàng. (Những người mua trái phiếu chính phủ đặc biệt phản đối việc phá giá vì nó sẽ làm giảm giá trị thực của trái phiếu của họ.) Thay vào đó, các thỏa thuận gian lận của bồi thẩm đoàn đã được phát triển để bù đắp cho sự thiếu hụt vàng. Ví dụ, một số quốc gia đã đồng ý giữ các loại tiền tệ được đảm bảo bằng vàng, như đồng bảng Anh, thay cho vàng thực tế. Bản thân Ngân hàng Anh, như thông lệ từ lâu, nắm giữ một lượng vàng dự trữ nhỏ so với số lượng bảng giấy đang lưu hành, dựa vào niềm tin của nhà đầu tư vào cam kết của nước Anh đối với bản vị vàng hơn là vàng thực tế để hỗ trợ đồng bảng Anh.
Tuy nhiên, các điều kiện chính trị và tài chính quốc tế vẫn rất bất ổn sau chiến tranh, càng trở nên trầm trọng hơn do những bất đồng về số tiền mà Đức phải trả để bồi thường và yêu cầu của Mỹ về việc hoàn trả đầy đủ các khoản vay thời chiến cho Anh và Pháp. Những xung đột này lần lượt làm lung lay niềm tin vào hệ thống tiền tệ toàn cầu được xây dựng lại, vốn dựa chủ yếu vào sự tin tưởng và hợp tác lẫn nhau. Khi nỗi sợ hãi và sự không chắc chắn tăng lên, các chính phủ và nhà đầu tư đã ngừng nắm giữ đồng bảng Anh và các đồng tiền thay thế vàng khác và thay vào đó cố gắng mua vàng vật chất, dẫn đến một “cuộc tranh giành vàng” toàn cầu, bao gồm cả việc tháo chạy khỏi lượng vàng do các ngân hàng trung ương nắm giữ. Khi tình trạng thiếu vàng toàn cầu bắt đầu tái diễn, nguồn cung tiền và giá cả sụp đổ ở các quốc gia theo chế độ bản vị vàng. Ví dụ, giá hàng hóa và dịch vụ của Mỹ đã giảm 30% từ năm 1931 đến năm 1933.
Sự giảm phát của mức giá đến lượt nó đã khiến nhiều con nợ bị phá sản – hãy nghĩ đến việc những người nông dân cố gắng trả các khoản thế chấp khi giá nông sản sụt giảm – điều này đã góp phần làm suy sụp hệ thống tài chính và kéo theo đó là cả nền kinh tế. Việc rút tiền bởi những người gửi tiền sợ hãi đã dẫn đến làn sóng phá sản ngân hàng ngày càng nghiêm trọng—ở Hoa Kỳ, hàng ngàn ngân hàng, hầu hết là nhỏ, đã đóng cửa—làm trầm trọng thêm tình trạng khó khăn tài chính, làm giảm thêm nguồn cung tiền và hạn chế tín dụng đối với các doanh nghiệp và nông dân. Với một vài ngoại lệ, cuộc Suy thoái mang tính toàn cầu, mặc dù nhất quán với quan điểm cho rằng bản vị vàng là nguyên nhân chính gây ra suy thoái, nền kinh tế của các quốc gia đã lựa chọn hoặc buộc phải từ bỏ bản vị vàng trước đó cũng phục hồi nhanh hơn.
Năm 1933, Tổng thống mới đắc cử Franklin Roosevelt đã đưa ra một loạt chính sách mới nhằm chấm dứt cuộc Suy thoái. Hai điều đặc biệt quan trọng: Thứ nhất, FDR đã phá vỡ mối liên hệ giữa đồng đô la và vàng, chấm dứt tình trạng giảm phát ở Mỹ và cho phép sự phục hồi non trẻ, cho đến khi việc thắt chặt tài chính và tiền tệ quá sớm dẫn đến một cuộc suy thoái mới vào năm 1937. Thứ hai, Roosevelt tuyên bố một “kỳ nghỉ lễ” ngân hàng ,” đóng cửa tất cả các ngân hàng và thề sẽ chỉ mở lại những ngân hàng có khả năng thanh toán. Cùng với việc Quốc hội thành lập cơ chế bảo hiểm tiền gửi liên bang nhằm bảo vệ những người gửi tiền nhỏ khỏi thua lỗ do ngân hàng phá sản, kỳ nghỉ lễ này đã chấm dứt, dứt khoát cơn hoảng loạn ngân hàng.
Lịch sử tiền tệ của Friedman và Schwartz nhấn mạnh vai trò của sự sụp đổ về tiền tệ và giá cả trong việc tạo ra cuộc Đại suy thoái. Ngay sau khi gia nhập Cục Dự trữ Liên bang với tư cách là thành viên Hội đồng Thống đốc, tôi đã phát biểu tại bữa tiệc sinh nhật lần thứ 90 của Friedman. Tôi kết thúc nhận xét của mình bằng cách xin lỗi về vai trò của Cục Dự trữ Liên bang trong thảm họa: “Tôi muốn nói với Milton và Anna: Về cuộc Đại suy thoái. Bạn nói đúng, chúng tôi đã làm được. Chúng tôi rất xin lỗi. Nhưng nhờ có bạn, chúng tôi sẽ không tái phạm nữa”.
Đổ lỗi hoàn toàn cho cuộc suy thoái của Fed là một sự cường điệu, nhưng ngân hàng trung ương tương đối mới và chưa có kinh nghiệm này đã hoạt động kém hiệu quả. Việc tăng lãi suất vào những năm 1920 nhằm làm dịu hoạt động đầu cơ trên thị trường chứng khoán đã góp phần gây ra cả vụ sụp đổ chứng khoán năm 1929 và đợt suy thoái toàn cầu ban đầu. Cam kết của nước này đối với chế độ bản vị vàng đã ngăn cản nước này phản ứng thỏa đáng với tình trạng giảm phát tàn khốc vào đầu những năm 1930. Và nó có quá ít tác dụng trong việc ngăn chặn làn sóng hoảng loạn trong ngành ngân hàng, mặc dù việc chấm dứt cơn hoảng loạn là một trong những động lực tạo ra nó. Việc Fed không thể duy trì sự ổn định về tiền tệ hoặc tài chính đã khiến cuộc Đại suy thoái trở nên tồi tệ hơn nhiều so với những gì nó có thể xảy ra.
Một khuôn khổ trí tuệ thiếu sót – bao gồm cả việc tuân thủ bản vị vàng vượt quá giới hạn khả năng tồn tại của nó – là lý do chính khiến Fed và các nhà hoạch định chính sách khác không thể ngăn chặn cuộc Suy thoái. Nhưng một lời giải thích khác cho sự thụ động tương đối của Fed trong cuộc khủng hoảng những năm 1930, được Friedman và Schwartz nhấn mạnh, là cơ cấu phi tập trung và thiếu sự lãnh đạo hiệu quả. (Benjamin Strong, thống đốc đầy ảnh hưởng của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, và là người lãnh đạo trên thực tế của hệ thống Fed, đã qua đời vì bệnh lao vào năm 1928.) Quốc hội giải quyết điểm yếu này bằng cách cải tổ tổ chức ngân hàng trung ương. Là một phần của Đạo luật Ngân hàng năm 1935, nó đã tăng quyền lực của Ban Dự trữ Liên bang ở Washington và giảm quyền tự chủ của các Ngân hàng Dự trữ khu vực, tạo ra cơ cấu ra quyết định cơ bản của Fed cho đến ngày nay.
Các cuộc cải cách cũng làm tăng tính độc lập của Fed khỏi cơ quan hành pháp bằng cách loại bỏ Bộ trưởng Tài chính và Cơ quan kiểm soát tiền tệ (cơ quan quản lý các ngân hàng được cấp phép quốc gia) khỏi Hội đồng quản trị Fed và — trong một bước đi mang tính biểu tượng quan trọng — bằng cách chuyển Hội đồng quản trị khỏi vị trí cũ của nó. ở Bộ Tài chính đến một trụ sở mới hoành tráng —một dự án Quản lý Tiến độ Công trình—trên Đại lộ Hiến pháp ở Washington, đối diện với Trung tâm thương mại. Tòa nhà sau đó được đặt tên theo Marriner Eccles, chủ tịch Hội đồng quản trị từ năm 1934 đến năm 1948. Eccles là người có công trong việc xây dựng Đạo luật Ngân hàng năm 1935 và cuối cùng sẽ lấp đầy khoảng trống lãnh đạo do cái chết của Strong để lại. Ngược lại với nhiều người tiền nhiệm tại Fed, Eccles nhận ra rằng hành động mạnh mẽ của chính phủ là cần thiết để chống lại cuộc Suy thoái, và những ý tưởng của ông – một số trong đó đã đoán trước được các lý thuyết của Keynes – đã giúp hình thành nền tảng cho Chính sách Kinh tế Mới của Roosevelt.
Cuộc suy thoái kéo dài cho đến khi nỗ lực chiến tranh lớn năm 1941–45 đã đẩy nền kinh tế Mỹ đến tình trạng toàn dụng lao động và hơn thế nữa. Trong và ngay sau chiến tranh, theo yêu cầu của Bộ Tài chính, Fed đã giữ lãi suất ở mức thấp để giảm chi phí tài trợ cho chiến tranh của chính phủ. Sau chiến tranh và đối mặt với tình trạng thù địch mới ở Triều Tiên, Tổng thống Truman đã ép Fed giữ lãi suất ở mức thấp. Nhưng các nhà lãnh đạo Fed lo ngại rằng lãi suất quá thấp sẽ gây ra lạm phát, vốn đã tăng cao khi chế độ phân phối thời chiến kết thúc thúc đẩy nhu cầu về hàng tiêu dùng. Như chúng ta sẽ thấy trong Chương 1, Fed đã nổi loạn, và vào tháng 3 năm 1951, Bộ Tài chính và Fed đã đồng ý rằng Fed sẽ dần dần loại bỏ việc cố định lãi suất, cho phép họ được tự do sử dụng chính sách tiền tệ để thúc đẩy các mục tiêu kinh tế vĩ mô, bao gồm cả việc ổn định lãi suất. của lạm phát. Thỏa thuận lịch sử này, được gọi là Hiệp định Kho bạc-Fed năm 1951, đã giúp tạo tiền đề cho chính sách tiền tệ hiện đại.
Mời các bạn đón đọc cuốn sách Chính Sách Tiền Tệ Thế Kỷ 21 cùng ebookvie chúng mình nhé
